jueves, 23 de abril de 2015

Opciones financieras sobre acciones para "dummies"


En este artículo voy a intentar explicar las opciones financieras para gente que nunca ha operado con ellas. Lo voy a intentar explicar de la manera más sencilla para que se facilite su comprensión y cualquier inversor sea capaz de entender el mecanismo de funcionamiento de las mismas.

Las opciones financieras son un instrumento que se engloba dentro de los derivados financieros. Os podéis preguntar, ¿por qué se les califica como derivados? Sencillamente porque su valor depende de otro activo al que se conoce como subyacente (derivan de éstos). El precio del subyacente (el cual puede ser una acción, un índice, una materia prima, etc.) será el que determine si se ejerce la opción y se adquiere el subyacente o si la misma opción vence sin valor.

Una opción se define como el contrato que da a su comprador el DERECHO, PERO NO LA OBLIGACIÓN, a comprar o vender el activo subyacente a un precio predeterminado a una fecha concreta.

Vamos a introducir algunos conceptos técnicos necesarios para comprenderlas de una manera sencilla (no voy a poner ningún gráfico):

  • Activo subyacente: es el bien sobre el que se referencia la opción. Pongamos un ejemplo: opción sobre acciones del Banco Santander. El activo subyacente serían las acciones del Banco Santander.
  • Precio de ejercicio o Strike: es el precio determinado al que vas a ejercitar el activo subyacente. Ejemplo: opción sobre acciones del Banco Santander a 7,00€.
  • Fecha de Vencimiento: la fecha en la cual tienes el derecho pero no la obligación de ejercitar tu derecho. Lo ejercitas solo si el precio del subyacente es tal que te produce un beneficio. En caso contrario como no tienes obligación de ejercitar la opción la puedes dejar vencer. Ejemplo: opción sobre acciones sobre Banco Santander strike 7,00€ y vencimiento a mayo 2016. Es importante conocer que estarán abiertos a negociación, compensación y liquidación: "los cuatro vencimientos más próximos del ciclo trimestral Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre, los dos vencimientos mensuales más próximos que no coincidan con el primer vencimiento del ciclo trimestral. Adicionalmente podrán introducirse a negociación contratos del ciclo trimestral hasta diez vencimientos y del ciclo semestral hasta una vida máxima de cinco años". 
  • Día de vencimiento: el día exacto será el tercer viernes del mes del vencimiento.
  • Estilos de opciones: existen 2, las opciones americanas y las europeas. Las americanas son las más utilizadas (y por consiguiente con mayor liquidez) y te permiten ejercitar la opción en el período comprendido entre la fecha de compra y la de venta, mientras que las opciones estilo europeo solo te permiten ejercitarlas a vencimiento. En este artículo voy a considerar por su relevancia solo las americanas que son las que tienen más liquidez y por consiguiente son las mas utilizadas por los inversores, pero salvo el detalle mencionado sobre el vencimiento el funcionamiento teórico de ambas es idéntico.
  • Nominal de contrato: 100 acciones por 1 contrato de opción. Esto significa que un contrato de opción = 100 acciones del subyacente del que se trate.
  • Prima: es lo que se paga por el hecho de tener un derecho y no una obligación. Su cálculo es realmente complejo, pero para que te suene depende mucho del precio del subyacente, precio de ejercicio (strike), tiempo a vencimiento, dividendos, volatilidad del subyacente y del tipo de interés.
  • Tipos de opciones: existen 2, CALL Y PUT (las desarrollaremos a continuación). 
  • Comprador de opción: siempre paga prima, da igual que sea CALL o PUT.
  • Vendedor de opción: siempre cobra la prima, da igual que sea CALL o PUT y siempre debe depositar una garantía, ya sea en acciones (CALL) o en efectivo (PUT).
  • Precio contado: es el precio del subyacente en cada momento.

OPCIONES CALL: 

"Da a su comprador el derecho a comprar y a su vendedor la obligación a vender el activo subyacente, al precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio del pago para el comprador o el cobro para el vendedor de una prima".

Ten presente que tiene que haber dos personas para que se pueda realizar la transacción: un comprador y un vendedor (de opciones). Si no llegan a un acuerdo éstos no se produce la transacción. El que compra CALL tiene el derecho pero no la obligación de comprar a un precio establecido (recuerda, denominado técnicamente strike) en un momento futuro y deberá pagar la prima al vendedor de la CALL que la recibe en su cuenta. El comprador de la CALL tiene una visión del mercado alcista y el vendedor de la CALL tiene una visión bajista del mercado (intereses contrapuestos) por eso se "atreve" a cobrar la prima a cambio de vender las acciones a un precio fijado que puede ser muy perjudicial para él ya que el comprador ya sabe lo que puede perder (la prima) mientras que el vendedor puede tener pérdidas ilimitadas. 

Pongamos un ejemplo de opción CALL: el sujeto A compra un opción CALL sobre Repsol con vencimiento a enero 2015 y strike 20,00€. Para ello paga una prima de 0,79€ por acción, lo que hace un total de 79€ de prima por un contrato de compra de opción CALL (0,79€ x 100 acciones). Esos 79€ los ingresa el vendedor en su cuenta, y se compromete a vender esas 100 acciones de Repsol siempre y cuando el precio de cotización del subyacente (Repsol) sea igual o superior al strike 20,00€. 

¿Y si llega el vencimiento y la cotización de Repsol está a 22€? El comprador ejecutará la opción, comprará las acciones y si las vende inmediatamente ganará 2€/acción x 100 acciones = 200€ (a estos 200€ le tenemos que restar la prima pagada). 

El vendedor te vende a 20€ unas acciones que podría vender en el mercado a 22€ (el vendedor pierde 200€, aunque habría que restarle la prima cobrada por lo que en el caso del ejemplo la pérdida real del vendedor sería 200€-79€ de prima cobrada). Normalmente el ejercicio de una opción sobre acciones conlleva la compra física de las mismas mientras que las opciones sobre los índices se liquidan por diferencias (te entregan el dinero que has ganado directamente). Por eso si eres comprador de CALL y deseas ejecutarla porque te favorece, debes tener efectivo para comprar las acciones.

¿Y si el vendedor no quiere entregarlas? Puedes estar tranquilo porque el vendedor tiene la obligación de depositar unas garantías (ya sean esas mismas acciones o el importe que valen esas acciones al precio strike). Las garantías del vendedor suelen estar entre el 5% y el 30% del valor nominal de la operación, pero ten siempre presente que dependen de muchos factores y que según vaya evolucionando el subyacente la garantía inicial podrá ampliarse o reducirse.

¿Y si no me fío del broker del vendedor? También puedes estar tranquilo porque las garantía las gestiona MEFF y no el broker, éste simplemente hace de intermediario, coge las garantías del vendedor y las deposita en MEFF (obligación legal). Las garantías de las opciones no son como las de los futuros.

¿Y si el precio de las acciones de Repsol están a 18€ a vencimiento? Tu opción vence sin valor, no tienes que hacer absolutamente nada, has perdido la prima, tu pérdida es del 100% (toda la prima pagada al vendedor). En este caso el vendedor se va de rositas, ha ganado tu prima y no te debe nada porque el strike es superior al precio de cotización del subyacente. La pérdida del 100% coincide con la prima pagada.

Ahora bien, hemos considerado el momento del ejercicio de la opción, pero y que pasa durante la vida de la opción CALL, ¿qué puedo hacer? 

1. Esperar a vencimiento y ejecutarla o dejarla expirar sin valor: es lo que hemos visto.
2. Decirle al broker que la ejecute antes del vencimiento (opciones americanas) siempre que el precio del subyacente sea superior al strike (es como lo que hemos visto del vencimiento, ten encuenta que estamos analizando solo las CALL). Llamamos al broker y le decimos que queremos ejecutar la opción de compra CALL.
3. "Revertir" o "deshacer" la posición. ¿Qué es eso de "deshacer" la opción? Es eliminar la posición que tenemos haciendo la operación contraria. Piensa en acciones. Si tenemos 1 acción comprada de ACS, ¿cómo nos quedamos a 0? Vendiendo 1 acción de ACS. Pues con las opciones es lo mismo, si hemos comprado CALL, para quedarnos sin ninguna posición en cualquier momento antes del vencimiento, podemos vender CALL y nos quedaríamos a 0 (en este caso para que lo entiendas comerciamos con opciones no con las acciones de los dos métodos anteriores). Por la compra de la opción CALL pagamos una cantidad X (prima X) y por la venta de la opción CALL recibimos una cantidad Y (prima Y). Si Y-X>0 ganamos dinero (ten en cuenta también las comisiones del broker), si es al revés perdemos dinero. Así de sencillo. 

Ten presente esto: la gran mayoría de opciones no llegan a vencimiento, los inversores especulan con ellas y las compran/venden antes de llegar a su fin.

Una vez que sabes ya todo esto aquí van otros 3 conceptos importantes (ten en cuenta las comisiones del broker, éstas suelen ser mucho más baratas que la compraventa de acciones):
  • Opción In the Money (ITM) = ganas dinero (debes diferenciar si eres el comprador o vendedor de la call, si uno está ITM el otro está OTM). Por ejemplo si eres comprador CALL tu opción está ITM si el precio del subyacente es mayor al strike. Si eres vendedor de CALL tu opción está ITM si el precio del subyacente es inferior al strike.
  • Opción At the Money (ATM) = tu beneficio es 0 (strike=subyacente).
  • Opción Out of the Money (OTM) = pierdes dinero.
Después de todo este rollo si no ponemos un cuadro de cotizaciones (denominado técnicamente como "cadena de opciones") de MEFF no se termina de entender la mecánica. En la web de MEFF tienes las cotizaciones de las opciones financieras españolas. Ten en cuenta que van con retraso de 15 minutos y que debes mirarlos cuando el mercado esté abierto porque si lo ves cuando ya ha cerrado veras muy poca información. Si quieres tiempo real tienes que pasar por caja pero salvo que te dediques a esto de manera profesional no vas a necesitar tiempo real. 

Pongamos el cuadro de cotizaciones de Banco Santander:


He copiado solo una parte del libro de cotizaciones. Observa la columna del vencimiento y precio de ejercicio, ¿está claro verdad? Ahora nos vamos a la columna de compra y venta (CALL). Ahí se indica la prima que se paga o recibe dependiendo del sentido de la orden. Si quieres comprar CALL te tienes que fijar en la columna Venta y si quieres vender CALL te tienes que fijar en la columna compra. Veamos: 15 mayo 2015-7,00€: quiero comprar una opción CALL a ese vencimiento y a ese strike. Me voy a la columna de venta de esa línea y veo que pone 0,25, lo que me indica que debo pagar una prima de 0,25*100= 25 euros, así de sencillo. El vendedor te cobra esos 25 euros por venderte la opción y asume la obligación de venderte las opciones a 7 euros el tercer viernes de mayo. Como son opciones americanas realmente el comprador puede ejercer la opción en cualquier momento. Y recuerda que también puedes ""revertir" la posición haciendo la operación contraria.


OPCIONES PUT:


El comprador de PUT tiene el derecho pero no la obligación de vender a un precio fijo (ve el mercado bajista) mientras que el vendedor de PUT (ve el mercado alcista) tiene la obligación de comprar las acciones (a cambio de una prima) que le vende el comprador de PUT cuando el precio de subyacente es inferior al strike. El vendedor tiene que depositar como garantía dinero en efectivo para poder comprar las acciones que en su caso le venda el comprador de la PUT.

Respecto a todo lo demás funciona igual que lo explicado en este artículo, la mecánica teórica es igual que las PUT pero cambiando el sentido de mercado (comprador bajista y vendedor alcista). Una opción PUT estará ITM  para el comprador cuando el precio del subyacente sea inferior al strike y a la misma vez estará OTM para el vendedor. 



Como veis una vez entendidas las CALL se entienden perfectamente las PUT.

Acordaos de mirar siempre las cotizaciones con el mercado abierto, si no aparecerán como en los cuadros de ejemplos que he puesto en los que permanecen las posiciones de inversores que no han quitado su posición.

Ahora os voy a poner un ejemplo de cuadro de cotizaciones con el mercado abierto, para que veáis la diferencia. Este ejemplo es del Banco Santander:



Respecto a la fiscalidad en el IRPF: ganancias o pérdidas patrimoniales dependiendo del resultado de la operación que irán a la base imponible del ahorro (especulación) salvo que se utilicen como operaciones de cobertura en cuyo caso habrá que clasificarlas como rendimientos de actividades económicas (analizar caso por caso y actividad por actividad). Las ganancias o pérdidas patrimoniales obtenidas como consecuencia de las citadas operaciones especulativas deben imputarse al período impositivo en que tenga lugar la liquidación de la posición o la extinción del contrato.

Espero que os haya quedado un poco más claro el tema de las opciones financieras, si queréis profundizar os recomiendo una lectura detallada (lleva su tiempo) del manual de opciones de MEFF (aunque haya dibujitos para niños os aseguro que es bastante completo para iniciarse): manual de opciones

En otro artículo trataré el tema de las opciones sobre índices.

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